广发证券戴康:如何理解颠覆性的金融供给侧慢牛
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shuai
2019-09-29 21:00

摘要

智者乘势,金融供给侧改革就是本轮A股最大的“势”。贴现率下行驱动A股金融供给侧慢牛。金融供给侧改革推动A股迈入进化论2.0时代“分化、分层,继续以龙为首”。Q4经济下+通胀升=秋收冬藏。配置低估值修复(可选消费龙头—地产、家电、汽车)+高景气延续(自主安可—半导体、PCB+必需消费—食品饮料、休闲服务)。

  的内部研讨会第一次讲,发现半小时的时间浅尝辄止不太够,我今天大概花一半的时间讲对A股本轮大的熊牛周期金融供给侧慢牛的理解,余下的时间讲一下四季度策略展望。

  围绕三个问题展开:1)为何金融供给侧慢牛是非典型牛市?辨析两大误区:经济不佳≠盈利糟糕;经济不佳≠股市走熊。金融供给侧改革推动A股迈入进化论2.0时代。2)慢牛主线是什么?金融供给侧改革供需两端受益,中国优势+自主安可+头部严调控也是金融供给侧改革的有机部分,)+周转率高位(休闲服务);

  Q4经济增长下行压力较大,但低估值可选消费仍有结构性机会:政策底部(地产)、基本面底部(汽车)以及地产竣工“后周期”(家电)——

  地产(龙头):政策底=ERP顶,估值有修复空间。我们跟踪的地产链ERP数据已经接近历史高点,Q4经济下行压力加大,我们判断地产调控延续但亦难以继续加码,地产板块隐含较悲观预期的估值水平有修复空间。

  汽车:盈利底部弱回升,稳增长扩估值。汽车完成库存去化,稳增长诉求较大的背景下,副作用较小的鼓励汽车消费政策有望加速落地。历史上汽车股价拐点领先销售利润率拐点1-2个季度,股价有望领先于盈利表现。

  地产竣工“后周期”(家电):下半年地产竣工高峰将对地产链(家电)盈利形成支撑。根据广发地产小组判断,下半年将迎来龙头地产公司的竣工高峰期,将对地产“后周期”板块的盈利形成有效支撑,其中,家电的收入增速和利润增速均已底部回升,行业供需格局也是地产竣工链上最好的,将更显著受益于地产“后周期”。

  景气提升的自主安可(半导体、PCB):5G建设周期更长,建反向受益。监管和投资者在学习效应中进化,故事股难再高光。继续推荐“主建设期”高景气赛道的电子(PCB、半导体)。

  景气高位的中国优势(食品饮料、休闲服务):供需格局和销售利润率都显著改善。中报财务数据显示,食品饮料企业通过终端提价持续改革销售利润率,驱动ROE持续稳步抬升;同时,受益于减税降费,休闲幅度的景气度持续高位,周转率大幅抬升带来ROE持续高位改善。

  最后总结一下今天的内容:智者乘势,金融供给侧改革就是本轮A股最大的“势”。贴现率下行驱动A股金融供给侧慢牛。金融供给侧改革推动A股迈入进化论2.0时代“分化、分层,继续以龙为首”。Q4经济下+通胀升=秋收冬藏。配置低估值修复(可选消费龙头—地产、家电、汽车)+高景气延续(自主安可—半导体、PCB+必需消费—食品饮料、休闲服务)。

  风险提示:宏观经济下行压力超预期,盈顺利利环境超预期波动,去杠杆节奏超预期,信用风险暴露速度过快。

(文章来源:广发策略研究)

(责任编辑:DF078)

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