原标题：MSCI纳入空档期，外资流入趋势和投资风格会否生变？

摘要

【天风策略：MSCI纳入空档期 外资流入趋势和投资风格会否生变？】A股在完成了MSCI“三步走”的扩容后，未来一段时间有可能处于纳入“空档期”。而节后市场大幅波动，截至2月12日北向资金却大幅流入近300亿。

　　摘要

　　核心观点：

　　2月13日(北京时间) MSC官网公布季度调整名单，2月28日收盘生效。其中，MSCI中国全指数中新增9个成分股：金山办公、京沪高铁、瑞幸咖啡(ADR)、中国人保、上海莱士、深科技、通富微电、滔搏(港股)、再鼎医药(ADR)；删除美的集团、趣店(ADR)以及首控集团(港股)三只个股。MSCI中国A股在岸指数新增6个成分股：金山办公、京沪高铁、上海莱士、深科技、天风证券以及中天金融，没有删除个股。

　　A股在完成了MSCI“三步走”的扩容后，未来一段时间有可能处于纳入“空档期”。而节后市场大幅波动，截至2月12日北向资金却大幅流入近300亿。本文讨论几个问题：

　　(1)全口径下，外资持股的真实规模占比，及未来提升空间有多大？

　　(2)台、韩MSCI纳入“空档期”，外资流入的趋势如何？

　　(3)外资进入台湾市场后，投资风格和行业选择的“变迁史”。

　　(4)结论：A股MSCI纳入“空档期”， 外资流入趋势和投资风格的推演。

　　1、外资持股的真实规模及未来提升空间有多大

　　1.1、全口径的外资持股占比有多少？

　　央行最新的境外机构和个人持有A股市值的比例为2.92%。这个数据远低于其他国家或地区的外资持股比例，比如韩国的34.7%(市值占比，股权占比为14.7%)、台湾的38.3%(市值占比，股权占比为27.4%)、日本的29.1%(股权占比)。

　　但市场的疑虑在于A股的外资持股比例2.92%并不能真正反应外资持有的中国上市资产的比例，因为中国很多优质资产在港股市场和美股市场上市。

　　在这里，我们重新计算一个宽口径的外资持股比例，具体做法是：(1)将港股的中资股(H股、红筹股和中资民营股)以及美股中概股的外资持股市场，与A股的外资持股市场加和，计算整体中国上市资产的外资持股市场；(2)而中资股和中概股的外资持股市场，采用个股前十大股东中的外资股东的持股市值加总进行粗略估算。

　　截止目前，A股、港股中资股、美股中概股的外资持股市值分别为1.77、2.92、1.88万亿人民币，外资持股占比分别为2.9%(按A股19Q3市值计算)、9.2%和14.2%。

　　外资持有中国上市资产(A股、港股中资股、美股中概股)的总市值为6.57万亿人民币，持股占比为5.8%。可见，以宽口径计算的外资持股占比依然小于日韩台的外资持股比例，未来外资持股比例继续提升的趋势比较明确，而份额的提升主要在A股市场。

　　1.2、外资配置A股的长期增量空间

　　2019年，A股纳入MSCI已完成“三步走”的扩容，目前A股在MSCI全球市场指数和MSCI新兴市场指数里的比重分别达到0.5%和4.0%。

　　若未来A股纳入MSCI的比例进一步提升至50%，则A股在MSCI全球市场指数和MSCI新兴市场指数里的比重将达到1.2%和9.4%，总增量资金约1.73万亿人民币。